充斥連續(xù)兩個會計年度的利潤，消費市場或許都在等待瑞幸重回納斯達克。

禽流感及同賽車場不同公司的差異影響可以有多大？瑞幸紅酒和星巴克中國就是很好的例子。

剛過去的Q2，瑞幸紅酒錄得32.98億總收入，同比大增72.4%，“慘淡”的星巴克中國營收卻同比跌了40%，只有5.4億美元。

禽流感下，當(dāng)你比對手的價格便宜近一倍，又全面覆蓋了更多的空白消費市場，差距就會在轉(zhuǎn)瞬之間拉開。如果照此趨勢，三會計年度瑞幸很可能在營收層面反超星巴克中國，坐穩(wěn)國內(nèi)紅酒第一的寶座。

考慮到大環(huán)境，瑞幸的快速增長的確讓人驚訝。以自營店面為例，其加盟店的GMV增速達至41.2%，雖比上年有所下滑，但遠超星巴克中國，后者第三會計年度的同店GMV大跌44%，創(chuàng)出歷史新高。

即使跨出紅酒賽車場，瑞幸的業(yè)績預(yù)期同樣出眾。奈雪的茶在在此之前公布預(yù)告中，預(yù)估其上半年營收約20.2億~20.7億，同比下滑5.43%~3.08%。

總收入之外，瑞幸第三會計年度的利潤也繼續(xù)改善，經(jīng)調(diào)整后凈利潤為2.675億，上年則為9200多萬元，因為利潤帶來的所得稅支出也達至了1億人民幣。

禽流感下，二會計年度瑞幸還逆勢新開出了615家店面，比一會計年度還多出了近50家。截至二會計年度，瑞幸在全國共計有7195家店面（星巴克中國5761家），其中自營店面4968家，聯(lián)營店面2227家。

“財務(wù)作假”所帶來的負面效應(yīng)也在慢慢解除。第三會計年度，瑞幸與虛假交易及重組有關(guān)的虧損僅剩下2060多萬元，環(huán)比大幅縮小。財報公布后，瑞幸高管也在“作假”風(fēng)波后，第一次召開了面向投資者提問的財報巴祖瓦。

包括常務(wù)董事長&CEO郭謹(jǐn)一、副總裁&店面負責(zé)人曹文寶、副總裁&產(chǎn)品負責(zé)人周偉明、CMO楊飛、首席戰(zhàn)略官Reinout等核定高管都參與了巴祖瓦。財報公布后，瑞幸也宣布了新任CFO的委任，所有信號都在暗示，瑞幸離重回納斯達克的時間越來越近了。

受業(yè)績預(yù)期大超預(yù)期的影響，瑞幸在當(dāng)晚的粉單消費市場大漲12%，報收15.6萬美金/股，逼近17萬美金的上市發(fā)行價。

01 禽流感不擋店面工作效率

用“逆勢快速增長”來形容瑞幸紅酒的二季報并不夸張，在此之前分析師對瑞幸第三會計年度的總收入預(yù)期普遍在26億兩邊。

因為禽流感，瑞幸在4、5月份平均每天要關(guān)閉900家左右的店面，按照投行的預(yù)估，瑞幸單會計年度的損失就在4億人民幣。據(jù)36氪今后消費了解，在禽流感前，瑞幸上海店面的毛利率已可以穩(wěn)定在30%左右，是所有區(qū)域消費市場中表現(xiàn)最好的。

不過這或許并沒有影響瑞幸整體的毛利率（或許是多數(shù)店面采用自提），第三會計年度瑞幸自營店面的運營毛利率少于30%，同比大漲7%，達至歷史新高。

毛利率推高和漲價有關(guān)。去年 12 月，瑞幸紅酒數(shù)百家店面的外送飲料和自提飲料在原有價格基礎(chǔ)上上調(diào)了 3 元左右，目前單杯價格已在15元兩邊。

不斷推出的新品也功不可沒。截至二會計年度，瑞幸于4月推出的椰云拿鐵已售出了少于2400萬杯，成為又一爆品。據(jù)內(nèi)部人士透露，如今椰云系列產(chǎn)品占瑞幸營收的占比已達至5%，少于了絲絨系列產(chǎn)品，占比最高的則是生椰系列產(chǎn)品的20%兩邊。

加盟店面的表現(xiàn)是第三會計年度的另一亮點。

二會計年度，瑞幸來自加盟店面的總收入達至了7.7億，同比大漲178.4%，占總總收入的占比也逼近3成。這其中，原材料總收入5.03億，傭金分成1.05億。

與眾多開展加盟模式的零售企業(yè)不同，瑞幸并不收取加盟費，而是對每個加盟店面2多萬元以上的銷售毛利進行階梯式P43EI245SJ。在上個會計年度，這一總收入為6610萬，到了第三會計年度這一數(shù)字幾乎翻倍。

據(jù)了解，該P43EI245SJ比例從10-25%不等，“毛利2多萬元下不P43EI245SJ，2-3多萬元部分提取10%；3-4多萬元的部分提取15%，4-8多萬元的部分提取20%，>8多萬元的提取25%?！?/p>

二會計年度新增的615家店面中，近60%都屬于加盟店面，有11個捷伊二三線城市迎來了屬于自己的瑞幸紅酒店面，截至二會計年度瑞幸的加盟店面數(shù)已達2227家。

瑞幸自營和加盟店面數(shù)變化

在此之前有多位瑞幸加盟店長告訴36氪今后消費，自去年下半年起，瑞幸在有意控制加盟店面數(shù)的快速增長，“更看質(zhì)量，而非數(shù)量，對選址和加盟店的經(jīng)營也要求更高”。

但這一趨勢或許正在打破——今年上半年瑞幸的新增店面數(shù)已接近2021全年（1221家）的數(shù)量，光加盟店面就快速增長了600家。這也一定程度上助長了瑞幸的活躍用戶數(shù)，二會計年度其MAU達至了2070萬，同比大增68.6%。

郭謹(jǐn)一在財報會上也表示，今后禽流感的不可預(yù)測性仍然很高，如果北京、上海、深圳等超一線城市繼續(xù)被禽流感所困，瑞幸不排除將繼續(xù)加大對加盟店面的依賴。目前，瑞幸的直營店面全面覆蓋59座城市、加盟店面全面覆蓋231座城市。

平安證券在在此之前的研報也表示，目前國內(nèi)一二線消費市場競爭激烈，中國紅酒消費市場能否實現(xiàn)突破很大程度上取決于下沉消費市場，充斥瑞幸正式利潤，瑞幸的加盟生意或許會迎來新一輪高潮。

02 花錢工作效率也更高了

總收入的高速快速增長也充斥著服務(wù)費的水漲船高。

二會計年度，瑞幸總運營服務(wù)費近 30 億，較上年快速增長少于一半，這其中銷售及消費市場推廣服務(wù)費快速增長最多，直接從去年的7990萬快速增長至1.29億。

不過與“作假”前的花銷無度相比，如今的瑞幸花錢工作效率明顯更高?？偡?wù)費雖然增加，但占營收的占比卻下降了10%，銷售服務(wù)費占凈總收入的比例也下降了 0.3 %，這是在生產(chǎn)成本占比基本沒有變化的前提下發(fā)生的。

不過，原材料的漲價還是需要瑞幸高管警惕。

二會計年度，瑞幸的材料成本達至了12.6億，同比暴漲65.7%，在在此之前的業(yè)績預(yù)期會上，星巴克中國區(qū)常務(wù)董事長王靜瑛也表示，對星巴克中國業(yè)績預(yù)期影響最大的就是通貨膨脹的壓力。

雖然美國C型紅酒期貨主力合約（03合約）自5月創(chuàng)下近10年來的最高水平后有所回落，但進入8月其價格仍然維持在高位，這影響了整個行業(yè)的毛利率。

美國C型紅酒期貨概覽

對于這個問題，郭謹(jǐn)一在財報會也給出了解答。據(jù)其透露，瑞幸第二家紅酒糕點廠——昆山廠將在今年年底動工，設(shè)計產(chǎn)能3萬噸。在此之前，瑞幸投資的第一家糕點廠已于2021年4月正式投產(chǎn)。對紅酒企業(yè)來說，自有糕點基地拉長來看可以最大程度上壓低上游成本，釋放利潤。

按照投行預(yù)估，假如Q3不受禽流感影響，預(yù)計瑞幸自營店面的經(jīng)營毛利率將達至35%，這已少于了星巴克單會計年度店面的最高毛利率水平，但按照現(xiàn)在的市值算，瑞幸的加盟店價值只有574萬人民幣（甚至不如上市前的一半），被大大低估。

充斥業(yè)績預(yù)期的大幅改善，瑞幸也基本擺脫了“作假”的陰霾。在3月成功完成解除臨時清盤后，第三會計年度其與虛假交易及重組有關(guān)的虧損僅有2000萬出頭，在下一會計年度這一數(shù)字將基本歸0。

更早前，瑞幸公布采用捷伊常務(wù)董事會任期并委任四名新常務(wù)董事的公告，表示將在下次會議上重新委任每位常務(wù)董事，且對重新委任的常務(wù)董事和今后委任的常務(wù)董事實施兩年任期制，以進一步改善公司治理。

充斥連續(xù)兩個會計年度的利潤，消費市場或許都在等待瑞幸重回納斯達克。

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