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近期渠道調(diào)研反饋，海天春節(jié)動銷穩(wěn)健，相比去年有所改善，公司領先行業(yè)完成提價傳導，從防御角度可以作為過渡期首選標的。全年來看，期待后續(xù)餐飲改善帶來的機會，疊加價格貢獻，看好全年達成中雙位數(shù)以上增長目標，季度間有望環(huán)比改善，收入增長以及品類擴張均按照第三個五年計劃有序推進。我們維持21-23年EPS預測1.57、1.86、2.22，當前股價對應22年52X PE，維持“強烈推薦-A”評級。

春節(jié)動銷穩(wěn)健，同比去年有所改善。華南地區(qū)經(jīng)銷商反饋，1月份備貨同比增長約10%。春節(jié)動銷看，餐飲端受益疫情精準防控、人流恢復，動銷相比去年有所改善，零售端社區(qū)團購沖擊相比去年也有所減緩，趨勢向好。春節(jié)前經(jīng)銷商庫存3個月以上，節(jié)后庫存2.5個月，略低于去年節(jié)后水平。

提價順利傳導，過渡期防御首選。公司去年10月宣布對部分產(chǎn)品提價，目前渠道反饋基本完成價格順價，餐飲、零售終端價格落地，銷量未受到明顯影響。海天提價進度領先行業(yè)，符合我們此前判斷，價格貢獻將逐步體現(xiàn)在業(yè)績上，季度看有望環(huán)比改善。當前處于提價的第二階段，海天業(yè)內(nèi)一家獨大、提價傳導順利，從防御角度可以作為過渡期首選標的。

期待后續(xù)餐飲恢復機會，看好全年增長。全年來看，期待后續(xù)疫情有效防控，消費力復蘇，調(diào)味品餐飲渠道逐步恢復。公司內(nèi)部繼續(xù)按照第三個五年計劃推進，積極應對社區(qū)團購沖擊，加強品牌C端影響力，疊加提價貢獻以及渠道積極性增強，預計全年主業(yè)有望實現(xiàn)中雙位數(shù)以上增長。利潤端，提價幅度能夠覆蓋過去一年成本漲幅，但當前各項成本依然處于高位，建議關注后續(xù)成本變動以及拐點出現(xiàn)后的業(yè)績彈性。

海天加大全產(chǎn)業(yè)布局，多個品類處于領先地位。隨著醬油行業(yè)逐漸回歸穩(wěn)定增長，海天憑借綜合實力加大全產(chǎn)業(yè)布局，進入復調(diào)行業(yè)，去年先后投資成立蠔油、醋子公司，提出五個子行業(yè)第一的目標，去年料酒成為第四個做到第一的子行業(yè)，長期看好公司推動調(diào)味品各細分板塊整合的能力。

投資建議：動銷改善競爭強化 期待餐飲持續(xù)恢復，維持“強烈推薦-A”評級。近期渠道調(diào)研反饋，海天春節(jié)動銷穩(wěn)健，相比去年有所改善，公司領先行業(yè)完成提價傳導，從防御角度可以作為過渡期首選標的。全年來看，期待后續(xù)餐飲改善帶來的機會，疊加價格貢獻，看好全年達成中雙位數(shù)以上增長目標，季度間有望環(huán)比改善，收入增長以及品類擴張均按照第三個五年計劃有序推進。我們維持21-23年EPS預測1.57、1.86、2.22，當前股價對應22年52X PE，維持“強烈推薦-A”評級。

風險提示：疫情持續(xù)影響，成本大幅上漲

附：財務預測表

作者風采

于佳琦：食品飲料首席分析師，南開大學本科，上海交通大學碩士，CPA，16年就職安信證券，17年加入招商證券食品飲料團隊，6年消費品研究經(jīng)驗。

田地：復旦大學本科，復旦大學碩士，20年加入招商證券。

歐陽廷昊：中山大學本科，香港科技大學碩士，3年買方投研工作經(jīng)驗，21年加入招商證券。

陳書慧：美國加州大學圣地亞哥分校本科，美國哥倫比亞大學碩士，20年加入招商證券。

任龍：美國伊利諾伊理工斯圖爾特商學院碩士，20年加入招商證券，5年消費品公司工作經(jīng)驗。

劉成：上海交通大學本科，上海交通大學碩士，21年加入招商證券。

招商證券食品飲料研究團隊傳承十八年研究精髓，以產(chǎn)業(yè)分析見長，邏輯框架獨特、數(shù)據(jù)翔實。曾連續(xù)15年上榜《新財富》食品飲料行業(yè)最佳分析師排名，2021年獲得wind金牌分析師第一名。

附錄：

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華鼎冷鏈是一家專注于為餐飲連鎖品牌、工廠商貿(mào)客戶提供專業(yè)高效的冷鏈物流服務企業(yè)，已經(jīng)打造成集冷鏈倉儲、冷鏈零擔、冷鏈到店、信息化服務、金融為一體的全國化食品凍品餐飲火鍋食材供應鏈冷鏈物流服務平臺。

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