21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者 凌晨 報(bào)道

疫情三年，人們“吃”出一個(gè)火鍋IPO。

近日，鍋圈食品（上海）股份有限公司（下稱(chēng)：鍋圈食匯）遞交招股書(shū)，華泰國(guó)際及中金公司為聯(lián)席保薦人。

成立于2015年的鍋圈食匯定位為一站式“火鍋燒烤食材新零售連鎖超市”，該公司售賣(mài)火鍋燒烤食材為主，涵蓋凍品、生鮮、小吃、底料蘸醬、四季飲品、火鍋器具、燒烤器具等。

在餐飲消費(fèi)市場(chǎng)中，鍋圈食匯的成長(zhǎng)速度堪稱(chēng)驚人。門(mén)店數(shù)量從2020年初的1441家增長(zhǎng)到目前的9645家，僅2022年單年訂單便破億。

值得注意的是，“萬(wàn)店”連鎖是一級(jí)市場(chǎng)對(duì)餐飲消費(fèi)類(lèi)品牌能否投資的重要評(píng)估指標(biāo)。而至今餐飲消費(fèi)市場(chǎng)中能夠萬(wàn)店連鎖的品牌屈指可數(shù)，比如華萊士、絕味鴨脖、正新雞排。

而鍋圈食匯瘋狂擴(kuò)張的速度也引來(lái)眾多明星資本側(cè)目。三年內(nèi)，茅臺(tái)、物美、三全食品、IDG等明星資本累計(jì)投入26億元。

不過(guò)，盡管有一眾明星資本背書(shū)，但疑點(diǎn)也并非沒(méi)有。

據(jù)招股書(shū)披露，鍋圈食匯2020年、2021年、2022年的門(mén)店數(shù)分別為4300家、6868家、9221家，而這三年公司的營(yíng)收分別為29.65億元、39.58億元和71.74億元，對(duì)應(yīng)利潤(rùn)則分別為-4329.2萬(wàn)元、-4.609億元、2.41億元。

不難發(fā)現(xiàn)，2021年公司的門(mén)店數(shù)量擴(kuò)張最為迅猛，而較前一年劇增的虧損額也反應(yīng)了公司擴(kuò)張所產(chǎn)生的成本上升。神奇的是2022年，盡管當(dāng)年公司門(mén)店數(shù)量增長(zhǎng)并不及2021年，但營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)卻均出現(xiàn)驟增現(xiàn)象，聯(lián)想到公司今年發(fā)起IPO，這一反?，F(xiàn)象不得不引人深思。

在餐飲業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，一個(gè)合理的解釋是，2022年是三年疫情期間人們居家最多的一年，而預(yù)制火鍋食材因其衛(wèi)生方便易儲(chǔ)存且品種豐富，特別適合作為長(zhǎng)期居家的儲(chǔ)備食品，由此在2022年產(chǎn)生爆炸式的預(yù)制菜需求并不足為奇。

但另一個(gè)疑問(wèn)又接踵而來(lái)，隨著疫情趨于穩(wěn)定，類(lèi)似前三年的群體居家現(xiàn)象，很可能一去不返，而在去年獲得爆炸式增長(zhǎng)之后，急于上市的鍋圈食匯，在上市后是延續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，還是上市即巔峰，同樣值得投資人深思。

為此，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者聯(lián)系到多家鍋圈食匯門(mén)店加盟商及該公司內(nèi)部人士對(duì)上述問(wèn)題進(jìn)行拆解。

訂單破億當(dāng)年扭虧

過(guò)去三年受不可控因素影響，人們居家用餐需求突然爆發(fā)。可線上訂購(gòu)的火鍋食材超市乘勢(shì)崛起，鍋圈食匯便是其中發(fā)展最快的品牌。

招股書(shū)顯示，2020年-2022年，鍋圈食匯營(yíng)收分別為29.65億元、39.58億元和71.74億元，年內(nèi)利潤(rùn)分別為-4329.2萬(wàn)元、-4.609億元、2.41億元。

同期毛利分別為3.29億元、3.55億元和12.49億元，毛利率分別為11.1%、9.0%和17.4%。2022年同比增幅為251.5%。

值得注意的是，鍋圈食匯近八成的營(yíng)收來(lái)自火鍋相關(guān)產(chǎn)品。招股書(shū)顯示，火鍋產(chǎn)品作為該公司主要產(chǎn)品類(lèi)別，包括肉丸、肉類(lèi)、肉醬、火鍋湯底等300-400個(gè)SKU。此外，為了豐富產(chǎn)品體系，鍋圈還上市了包括海鮮、烤串、其他肉類(lèi)等160多個(gè)燒烤產(chǎn)品。

招股書(shū)顯示，2020年至2022年，該公司火鍋產(chǎn)品營(yíng)收分別約為23.90億元、30.91億元與53.52億元，占總營(yíng)收的比例分別為81.9%、79.7%與75.8%。同期燒烤產(chǎn)品占比分別為5.8%、7.4%及10.0%。

整體來(lái)看，該公司過(guò)去三年內(nèi)出現(xiàn)了大約2.75億元的虧損。2022年是該公司發(fā)展過(guò)程的重要節(jié)點(diǎn)，當(dāng)年業(yè)績(jī)爆發(fā)，訂單破億同時(shí)扭虧為盈。

核心產(chǎn)品毛利率飆升成為該公司實(shí)現(xiàn)盈利的關(guān)鍵。2022年，鍋圈食匯火鍋產(chǎn)品的毛利率從2021年的7.3%增長(zhǎng)到2022年的18.5%，燒烤產(chǎn)品的毛利率則從6.7%增加到14.1%，拉動(dòng)整體毛利率從2021年的9%提升至2022年的17.4%。

對(duì)此，鍋圈食匯解釋為是由于公司控制銷(xiāo)售成本和保持采購(gòu)價(jià)格穩(wěn)定的能力提高，推出毛利率較高的產(chǎn)品并升級(jí)現(xiàn)有產(chǎn)品，而公司的主要產(chǎn)品為自產(chǎn)，能有效降低采購(gòu)成本，公司在2022年向加盟商提供的銷(xiāo)售折扣較少。

或是嘗到了過(guò)去三年急速擴(kuò)張的紅利，或是對(duì)火鍋食材賽道的看好，鍋圈食匯加快了擴(kuò)產(chǎn)腳步。

該公司在招股書(shū)中表示，IPO募集所得資金凈額將主要用于通過(guò)提高上游產(chǎn)能和效率，增強(qiáng)其供應(yīng)鏈能力、投資建設(shè)食材產(chǎn)品預(yù)制中心和產(chǎn)品研發(fā)、拓展門(mén)店網(wǎng)絡(luò)、品牌建設(shè)和市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)、提升數(shù)字化能力、以及用作營(yíng)運(yùn)資金及一般公司用途。

加盟店貢獻(xiàn)九成營(yíng)收

值得注意的是，肉丸、肉類(lèi)、火鍋湯底等火鍋類(lèi)預(yù)制菜品領(lǐng)域并非藍(lán)海。在國(guó)內(nèi)普遍的火鍋餐飲需求及食材處理技術(shù)門(mén)檻較低的背景下，海底撈、盒馬鮮生及各大菜市場(chǎng)、超市均有多種品類(lèi)的火鍋預(yù)制菜可供選擇。

相比之下，火鍋食材超市優(yōu)勢(shì)在哪？鍋圈食匯憑什么能夠拓展近萬(wàn)家門(mén)店？該公司如何盈利？

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者聯(lián)系到一位經(jīng)營(yíng)門(mén)店兩年半的本地加盟商，他說(shuō)道：“相比其他品牌加盟商，我們更像是代理銷(xiāo)售。公司雖然不收取所謂的加盟費(fèi)用，但還是會(huì)有一次性2萬(wàn)元的押金和每年2萬(wàn)的服務(wù)費(fèi)。其余房租、人工、裝修等成本需要自己控制。”

上述加盟商表示，店里產(chǎn)品共分為兩類(lèi)，占比較小的鮮菜類(lèi)產(chǎn)品是根據(jù)公司統(tǒng)一的包裝和定價(jià)要求自己采購(gòu)制作，這類(lèi)菜品一般都是洗凈切好裝盒即可；另一類(lèi)核心包裝類(lèi)產(chǎn)品是有鍋圈食匯提供，其中冷鏈運(yùn)輸費(fèi)用包含在服務(wù)費(fèi)里，無(wú)需額外繳納。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者注意到，截至2022年末，鍋圈食匯在中國(guó)開(kāi)出了9221家“鍋圈食匯”品牌門(mén)店，其中只有5家自營(yíng)店，超99%為加盟店。

招股書(shū)顯示，2020年至2022年，加盟店為鍋圈食匯貢獻(xiàn)了分別約為29.18億元、37.28億元及64.77億元，占總營(yíng)收比例均超90%，該比例在2020年高達(dá)98.2%。

鍋圈食匯工作人員對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者說(shuō)道：“鍋圈食匯旗下門(mén)店不僅拓展速度快，大部分店?duì)I收情況都不錯(cuò)。比如在新一線城市中很容易出現(xiàn)單店年度銷(xiāo)售額超400萬(wàn)的情況，一般店鋪應(yīng)該都能達(dá)到35%的毛利。而且公司目前對(duì)店鋪的競(jìng)爭(zhēng)保護(hù)范圍是一公里左右，在部分一二線城市的核心區(qū)域一公里一家店的情況比較常見(jiàn)。這些加盟店就是公司最大的客戶(hù)群體。加盟服務(wù)費(fèi)其實(shí)賺不了多少錢(qián)，公司更關(guān)心的是成本控制與產(chǎn)品銷(xiāo)量。”

鍋圈食匯吃盡了“加盟模式”的紅利。一方面，雖然旗下門(mén)店近萬(wàn)家，本質(zhì)上鍋圈食匯依然是面向B端加盟商的上游供應(yīng)商角色。同時(shí)B端加盟商越多，鍋圈食匯產(chǎn)品銷(xiāo)量越高，成本控制力越強(qiáng)。另一方面，主打“加盟模式”不僅讓鍋圈食匯甩掉了人工、門(mén)店租金、產(chǎn)品損耗等成本“包袱”，還為該公司增添了年度服務(wù)費(fèi)等營(yíng)業(yè)收入，同時(shí)將存貨風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)偨o加盟商。

在盈利方面，鍋圈食匯消費(fèi)者與加盟商“兩手抓”，同時(shí)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)?、控制成本。這也就不難理解鍋圈食匯為何會(huì)有如此驚人的擴(kuò)張速度。

瘋狂擴(kuò)張隱現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)

規(guī)模急速擴(kuò)張、營(yíng)收扭虧為盈的鍋圈食匯在一級(jí)市場(chǎng)也備受認(rèn)可。

招股書(shū)顯示，自2019年以來(lái)，鍋圈食匯先后完成5輪融資，累計(jì)融資約28.3億元。投資方包括不惑創(chuàng)投、IDG資本、招銀國(guó)際、啟承資本、天圖基金等機(jī)構(gòu)，還出現(xiàn)了茅臺(tái)基金、三全食品、麥德龍中國(guó)的母公司物美科技等上市公司。

鍋圈食匯的每股股份對(duì)價(jià)成本也從A輪前的0.29元一路飆升至去年11月最新一輪融資的5.26元。

眾多明星資本追捧的背后是C端預(yù)制菜行業(yè)的火熱。

弗若斯特沙利文報(bào)告顯示，居家用餐已成為國(guó)內(nèi)所有餐飲場(chǎng)景中的主流，其總收入從2017年占餐飲市場(chǎng)的47.8%增加至2021年的56.2%。據(jù)2023年2月進(jìn)行的消費(fèi)調(diào)查顯示，超過(guò)95%的受訪者愿意在日后增加居家用餐的頻率。

在此背景下，近兩年大量線上預(yù)制菜品牌上市如麥子?jì)?、叮叮懶人菜、美團(tuán)買(mǎi)菜自營(yíng)預(yù)制菜品牌以及同樣致力拓展線下店鋪的好得睞、味知香、懶熊火鍋等。

對(duì)此，中國(guó)食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示：“整體并不看好鍋圈食匯的商業(yè)模式。這種模式門(mén)檻較低、沒(méi)有構(gòu)筑起業(yè)務(wù)護(hù)城河，容易被復(fù)制。若離開(kāi)規(guī)模效應(yīng)，它并不具備核心競(jìng)爭(zhēng)力?！?/p>

一位已經(jīng)閉店的鍋圈食匯加盟商對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示：“無(wú)論是鮮菜或者丸滑包裝類(lèi)，鍋圈食匯的產(chǎn)品與市場(chǎng)上其他產(chǎn)品并無(wú)太大差別，價(jià)格和口味差別也不大。作為火鍋食材超市，它主打優(yōu)勢(shì)更多還是產(chǎn)品種類(lèi)夠多夠全以及供應(yīng)鏈能力。但整體來(lái)看，這種模式的競(jìng)爭(zhēng)力還是很弱。比如開(kāi)在菜市場(chǎng)或者超市旁邊的門(mén)店競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)很大?！?/p>

在鍋圈食匯瘋狂擴(kuò)張的背后，關(guān)店情況也屢見(jiàn)不鮮。2020年，鍋圈食品有28家加盟店關(guān)閉，到2021年關(guān)閉的加盟店增加到194家，2022年又有279家加盟店關(guān)閉。

朱丹蓬表示，當(dāng)前模式下，鍋圈食匯的持續(xù)盈利能力并不穩(wěn)定。但是若其品牌效應(yīng)或后續(xù)規(guī)模效應(yīng)持續(xù)增加，鍋圈食匯還是具有一定的溢價(jià)能力。同時(shí)供應(yīng)鏈能力增強(qiáng)，有力管理控制成本后，盈利能力也許會(huì)進(jìn)一步提升。

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