背靠全球最大的面包子公司，達(dá)美樂中國即將沖擊港交所。

頭圖來源：攝圖網(wǎng)

繼去年3月招股失靈后，達(dá)勢股份近日再度更新了招股。作為全球最大面包子公司達(dá)美樂的中國授權(quán)經(jīng)銷商，達(dá)勢股份堅定的上市之心，或與禽流感下艱難求生有關(guān)。

去年8月份，達(dá)美樂的意大利授權(quán)經(jīng)銷商提出申請了破產(chǎn)，其原因是禽流感之下，子公司現(xiàn)金已然耗盡。達(dá)勢股份面對的情況也不容樂觀。

最近三年多，進(jìn)入中國消費(fèi)市場25年的達(dá)美樂已經(jīng)虧掉了10.22億。

餐飲行業(yè)的大環(huán)境也正在改變。

自從2020年，西貝老總賈國龍喊出西貝賬上的現(xiàn)金撐不過三個月后，餐飲行業(yè)已經(jīng)開始集體反思。

“過去，餐飲行業(yè)對民資消費(fèi)市場并不關(guān)注，一家較為火爆的店，年收入上百萬，對于餐飲老板來說也夠了?！币晃徊惋嬓袠I(yè)創(chuàng)業(yè)者表示，“他們普遍對規(guī)?；⒚褓Y化沒有興趣。”

隨著海底撈的上市，張勇晉級新加坡首富，情況已經(jīng)開始改變。

“這在餐飲行業(yè)確實引發(fā)了不小的震動，很多餐飲同行們已經(jīng)開始躍躍欲試，希望能在民資消費(fèi)市場分一杯羹?！鄙鲜鰟?chuàng)業(yè)者直言。

除了達(dá)美樂，七欣天、小城鎮(zhèn)基、楊國福、撈王、紅茶、同鄉(xiāng)雞都已經(jīng)開始試水民資消費(fèi)市場。

中國餐飲工程項目，要集體闖關(guān)二級消費(fèi)市場了。

01

外來的面包

能喂飽中國食客嗎？

2000年前后，面包在中國消費(fèi)市場還算一個高端飲食。當(dāng)時，必勝客強(qiáng)勢占領(lǐng)中國消費(fèi)市場，一批白領(lǐng)精英坐在必勝客的玻璃櫥窗后，嘗鮮海外來的味道——這是新中產(chǎn)的滋味。

面包的香甜，加之海外飲食文化的入侵，不僅火了必勝客，也讓面包這個產(chǎn)品線在中國消費(fèi)市場徹底崛起。

1997年，達(dá)美樂也進(jìn)入中國消費(fèi)市場。之后，其已經(jīng)開始收購美樂比薩在北京、天津、上海、江蘇、浙江的授權(quán)經(jīng)營權(quán)，又在2017年將經(jīng)營區(qū)域擴(kuò)大至整個內(nèi)地以及香港、澳門地區(qū)。

但由于必勝客先入為主，以單一產(chǎn)品線打天下的達(dá)美樂想要反超，難度不小。

圖片來源：浙商證券

浙商證券研報表明，目前國內(nèi)面包消費(fèi)市場占有率占比第一的國際品牌仍是百勝中國旗下的必勝客。從2017年已經(jīng)開始，達(dá)美樂奮起直追，到如今，其店面數(shù)量與消費(fèi)市場占有率，仍與必勝客相去甚遠(yuǎn)。

資料表明，中國面包消費(fèi)市場高度集中，按2021年收益計算，前五名國際品牌共占據(jù)了51.6%的消費(fèi)市場占有率。其中，排在第一的是必勝客，一家的消費(fèi)市場占有率就達(dá)37.4%。排在第二的是中國本土連鎖餐飲——尊寶比薩，消費(fèi)市場占有率為6%。

達(dá)美樂中國排名第三，2021年該國際品牌收益為1.6億，店面數(shù)量為468家，消費(fèi)市場占有率為4.4%。

為了更好的對抗競爭，達(dá)美樂的展店速度也在加快。從2019年到2021年，達(dá)美樂的店面數(shù)從188家增加至468家，三年復(fù)合年增長率為35.53%，并于2022年6月30日前進(jìn)一步增加至508家。

展店也給達(dá)美樂帶去了巨大的成本壓力。2019年至2021年，達(dá)美樂中國分別實現(xiàn)營收8.36億、11.04億、16.11億。凈虧損分別為1.82億、2.74億、4.71億。

對于持續(xù)虧損的其原因，達(dá)美樂中國于招股中解釋稱，主要由于子公司將大量初始投資用以推動店面網(wǎng)絡(luò)的快速增長，而新店初期并不盈利，需要時間提高銷售額及收回展店成本。

更值得一提的是，達(dá)美樂進(jìn)入中國后，提出“30分鐘內(nèi)送達(dá)”的承諾，為其帶去巨大的成本。為此，每一家達(dá)美樂店面都配備了專職外送賽手，并透過智能訂單調(diào)度系統(tǒng)保證準(zhǔn)時。

截至去年上半年末，達(dá)美樂中國旗下的專職賽手?jǐn)?shù)量達(dá)到6500人。此外，子公司還有9705名兼職員工，其中包括不少外包賽手。

數(shù)據(jù)表明，從2019年至2022年上半年，達(dá)美樂中國的員工薪酬開支分別為3.36億、4.69億、7.03億、3.37億，分別占到子公司同期總營收的40.1%、42.5%、43.7%、37.1%。其中，子公司聘用外包賽手產(chǎn)生的員工薪酬開支分別為2360多萬元、3140多萬元、4630多萬元及2030多萬元。

達(dá)美樂迫切的上市需求，除了禽流感和盈利壓力，還有一個重要其原因是達(dá)美樂中國的授權(quán)經(jīng)營權(quán)僅到2027 年的6月份。留給達(dá)美樂中國的時間已不到5年。而與達(dá)美樂一起焦慮的，還有中國餐飲行業(yè)。

02

二級消費(fèi)市場，中國餐飲行業(yè)跳不過的龍門陣

除了達(dá)美樂想要借助民資消費(fèi)市場度過艱難時刻，七欣天、小城鎮(zhèn)基、楊國福、撈王、紅茶、同鄉(xiāng)雞也紛紛開啟了上市康莊大道。

這條路，很難走。

據(jù)港交所最新披露，餐飲國際品牌紅茶咖啡店的上市提出申報材料“失靈”。這已是紅茶咖啡店第三次遞表、第二次透過研訊后招股再度失靈。

老娘舅、小城鎮(zhèn)基、楊國福、同鄉(xiāng)雞等此前公布擬登陸民資消費(fèi)市場的法式餐飲國際品牌，他們的上市環(huán)節(jié)多處于“卡殼”階段，進(jìn)展緩慢或停滯不前。

作為國內(nèi)初生代網(wǎng)紅咖啡店代表，紅茶咖啡店的IPO康莊大道可謂一波三折。2021年3月，紅茶咖啡店首次提交上市提出申請，擬在香港主板上市。因財務(wù)數(shù)據(jù)單位錯誤、“流動負(fù)債總額”寫成了“流動資產(chǎn)總額”等錯誤，六個月后該版本的上市提出申請自動失靈。

半年后，紅茶咖啡店再度提交上市提出申請，并在去年3月7日披露了透過上市研訊的招股，但提出申報材料又一次失靈。

但到了2022年4月7日招股再度失靈。一天后，紅茶咖啡店第三次提交了招股，并于三天后透過研訊，沒想到時隔6個月會再度失靈。

紅茶上市康莊大道不順，與其不穩(wěn)定的經(jīng)營業(yè)績有關(guān)。

招股表明，2019年—2021年，紅茶咖啡店營收分別為17.36億、15.69億和22.93億；凈利潤分別為1.06億、-5526.2多萬元和1.14億；毛利率分別為6.11%、-3.51%和4.97%。同時段調(diào)整后毛利率分別為6.1%、-0.7%和6%，低于8%—10%的行業(yè)平均水平。

最說明餐館火爆程度的指標(biāo)——翻劉審禮也在下滑。紅茶集團(tuán)2018年、2019年的翻劉審禮分別為3.48次/天、3.34次/天。而在2020年、2021年，受禽流感影響，其翻劉審禮分別為2.62次/天、2.92次/天。

紅茶之外，不少餐飲行業(yè)的上市進(jìn)程均為失靈。

去年7月25日，港交所官網(wǎng)表明，由于六個月內(nèi)未透過研訊，小城鎮(zhèn)基的IPO提出申請狀態(tài)已轉(zhuǎn)為“失靈”。之后的7月30日，小城鎮(zhèn)基再度提交上市提出申請。去年9月，楊國福在港交所的上市提出申報材料也表明“失靈”，目前已無法正常查看或下載，IPO進(jìn)程阻滯。

沖擊A股的餐飲行業(yè)同樣艱難。

距離對賭協(xié)議約定的最終期限還剩一個多月，老娘舅算著時間提交了上市材料。2021年，禽流感中掙扎一年后，其凈利潤雖出現(xiàn)回升，仍不及2019年水平。

另一邊，同樣沖刺A股的同鄉(xiāng)雞情況也不理想。2019-2021年，同鄉(xiāng)雞營收規(guī)模由28.59億擴(kuò)張至43.93億，2020、2021年分別同比增長20.8%、27.18%，盈利能力方面，2019-2022H1，同鄉(xiāng)雞的毛利率從19.02%持續(xù)下滑至16.47%。

由于A股主板審核周期更長、條件更嚴(yán)格，老娘舅、同鄉(xiāng)雞面臨的上市難度更大。

此外，這兩個工程項目一個共同點(diǎn)就在于，地域限制較為明顯。由于我國地域遼闊，“千里不同風(fēng)，百里不同俗”，導(dǎo)致法式餐飲的口味眾多，法式快餐難以走向全國。老娘舅、同鄉(xiāng)雞和小城鎮(zhèn)基等法式快餐國際品牌雖紛紛謀求上市，但區(qū)域性均較為明顯。

大批餐飲行業(yè)紛紛欲求民資一躍，很大程度上是不少餐飲行業(yè)經(jīng)歷一波暫停營業(yè)與客流下滑的經(jīng)營滑鐵盧下，求民資加持的，就是希望透過民資付出，增加自身抗風(fēng)險能力，預(yù)防資金鏈斷裂、投資收益吃緊的情況。

03

民資和餐企的“愛恨情仇”

中國餐飲行業(yè)每一次上市潮，都與社會經(jīng)濟(jì)環(huán)境相關(guān)。如果追溯第一波上市潮，還要回溯到2008年金融危機(jī)前后。當(dāng)時，包括臺塑集團(tuán)一批工程項目已經(jīng)開始融資，謀求上市。

當(dāng)時以全聚德、小肥羊、湘鄂情等在內(nèi)的一批老牌餐飲行業(yè)先后上市。之后的時光中，小南國等新晉高端餐飲國際品牌已經(jīng)開始奔赴二級消費(fèi)市場。

但成功者仍是少數(shù)，大部分餐企主動或被動中止IPO，停在了IPO門口，如狗不理、臺塑集團(tuán)、金錢豹等。即便今日風(fēng)光無兩的九毛九，上市旅程也頗為坎坷，曾在2年的上市準(zhǔn)備后主動終止IPO。

在成功背后，有大量被雪藏的事例。臺塑集團(tuán)和張?zhí)m，就是一個典型事例。

如今，張?zhí)m在直播間賣酸辣粉時，也不忘罵“海外金融流氓”。

為了引入民資，張?zhí)m與鼎暉簽訂了對賭協(xié)議，從而拿到了2億投資，但協(xié)議中約定，臺塑集團(tuán)需要在2012年完成IPO。之后，臺塑集團(tuán)無緣國內(nèi)IPO，想要沖擊A股也一波三折。無奈之下，張?zhí)m低價將股份賣給了CVC，也導(dǎo)致她喪失了臺塑集團(tuán)的控制權(quán)。

與其相似的事例不少，比如，同樣被CVC割韭菜的大娘水餃。

餐飲工程項目對民資有了天然的防備心。

另外，餐飲工程項目天然的商業(yè)模式就是高投資收益，如果不進(jìn)行大規(guī)模擴(kuò)張，對資金的渴求并不強(qiáng)烈。

一個死守小區(qū)門口幾十年的鹵味店，年收入上百萬非常正常。反而是在擴(kuò)張時，第二店的收入普遍沒有第一家店好，甚至是虧損的。

小富即安，也是餐飲工程項目創(chuàng)始人普遍的狀態(tài)。

“餐飲工程項目本來就對民資化興趣不大。另外，二級消費(fèi)市場對于餐飲行業(yè)的準(zhǔn)入門檻十分高?！鄙鲜鰟?chuàng)業(yè)者介紹。

從民資角度看，A股以機(jī)構(gòu)投資者為主，比如黑石這樣的機(jī)構(gòu)，超過10億美元才能建倉，而餐飲行業(yè)早幾年利潤達(dá)到3、5個億就能進(jìn)百強(qiáng)企業(yè)，但卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)達(dá)不到民資消費(fèi)市場的要求，這也導(dǎo)致了創(chuàng)業(yè)者并不關(guān)注這個行業(yè)。

另一個其原因是，西餐很難標(biāo)準(zhǔn)化。中國這樣的餐飲大國之所以沒有走出“麥當(dāng)勞”，最主要的其原因是西餐很難標(biāo)準(zhǔn)化，可規(guī)?；某潭鹊汀?/p>

“我們也看過一些餐飲工程項目，如果非常頭部，他們根本不需要投資。將我們拒之門外也是常識?！北本┮晃粚ｉT投向消費(fèi)的基金合伙人告訴節(jié)點(diǎn)財經(jīng)?！白鳛橄M(fèi)市場規(guī)模大，企業(yè)規(guī)模小的低集中度行業(yè)，餐飲行業(yè)一直以高汰換、低標(biāo)準(zhǔn)化著稱，民資向來對這類缺乏快速成長性的標(biāo)的子公司避之不及。”

直到禽流感到來，這種“互不理睬”的格局悄然改變。

首先是海底撈的成功上市，讓更多這一產(chǎn)品線的工程項目看到了登陸民資消費(fèi)市場的曙光。

海底撈上市后，總市值一度突破1844億港元，這一體量，已經(jīng)超過了太古地產(chǎn)、龍湖集團(tuán)、恒基地產(chǎn)等地產(chǎn)巨頭企業(yè)。緊接著，九毛九登陸A股，這家發(fā)跡于?？诘男∶骛^，在上市的首日股價暴漲56%，靜態(tài)市盈率估值已經(jīng)高達(dá)113倍，超過了此前86倍估值的海底撈。

“海底撈和九毛九成功上市，在餐飲行業(yè)內(nèi)引發(fā)了極大的震動?！鄙鲜鰟?chuàng)業(yè)者表示。

2020年，一場禽流感，長時間，大面積關(guān)店，讓原來號稱永不上市的西貝已經(jīng)開始籌備上市康莊大道。

賈國龍表示，西貝計劃在2026年上市，目前正按照A股要求準(zhǔn)備IPO，“因為過往3年禽流感影響導(dǎo)致西貝的營收數(shù)據(jù)不好看，我們想用2023年至2025年的報表?！睆摹坝啦簧鲜小钡饺缃竦挠媱澤鲜?，賈國龍解釋，禽流感改變了他的一些認(rèn)知?！捌鋵嵅惋嬍峭顿Y收益行業(yè)，遇到大災(zāi)大難還是很脆弱的。（餐飲行業(yè)）能有股權(quán)融資的話，民資結(jié)構(gòu)就會變得更好?！?/p>

餐飲行業(yè)再一次向著民資消費(fèi)市場發(fā)起沖擊。下一個海底撈和九毛九，或許正在路上。

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